告摘要
新三板影視行業整體盈利能力高於新三板整體平均水平。2016年第三季度數據顯示，新三板影視行業平均歸屬母公司利潤為810.17萬元，明顯高於新三板影視行業所有行業的平均歸屬母公司利潤。新三板，顯現出良好的盈利能力。
新三板影視行業內部分化加劇，盈利能力參差不齊。截至2016年第三季度，已有59家公司實現盈利，占103家公司總數的57.3%。6家企業利潤超過5000萬元，盈利能力可觀。部分企業虧損嚴重，損失超百萬元的企業有29家。
龍頭企業優勢明顯，建議重點關注高成長、高盈利的明星企業。新三板影視公司業績普遍波動較大，不同年份、季度營業收入差異較大，呈現出明顯的周期性。一些優質企業營業收入增長穩定，可持續增長能力較強。此類公司在定向增發方麵也處於領先地位，部分公司今年定向增發規模超過億元。
新三板影視企業以中小微企業為主。大多數規模較小，但增長速度非常快。目前，已形成一批營收規模和盈利能力並重的細分領域龍頭企業，以及具有高增長潛力的尖端企業。
一、行業概況
(一)供給側
1.電影上映數量穩定增長，銀幕數量躍居世界第一
總體來看，2016年我國電影上映數量穩步增長，票房收入可觀，銀幕數首次超越美國，位居全球第一。國家廣電總局數據顯示，2016年我國共生產電影944部，其中故事片772部、動畫片49部、科教片67部、紀錄片32部、專題片24部。2016年，影片總數同比增長6.31%，故事片增長12.54%，較2015年增長1.5個百分點，增速保持穩定，如圖1所示。票房方麵，2016年全國電影票房總額為457.12億元，同比增長3.73%。其中，國產電影票房266.63億元，占總票房的58.33%。中國電影占全年票房過億元電影的52%。
2016年，我國劇院建設快速增長。中國行業信息網數據顯示，全國影院數量達到7853家，同比增長24%；城市影院觀影人數13.72億人次，同比增長8.89%；銀幕總數達到41179塊，成為全球電影銀幕最多的國家，同比增長33%。隨著影院和銀幕數量的增加，行業競爭也加劇。如今，一二線城市銀幕數量趨於飽和，影院也逐漸深入三四線城市。如圖2所示，2016年三、四線城市占比分別同比增長1%和6%，可見電影供應活躍度仍在擴大，未來仍可期有希望。
2.電視劇產量趨穩，網絡劇異軍突起
國家電力電力總局公布的數據顯示，2015年，我國製作電視劇395部，獲得《國產電視劇發行許可證》，共計16540集。電視劇比2014年少了34部，但集數增加了557集，每部電視劇的長度都在增加。從絕對產量來看，總體平穩增長，質量顯著提升。2006年至2015年我國電視劇製作及授權數量如圖所示：
此外，網絡自製劇產量呈爆發式增長，台灣及網絡播出的各大劇目均占據電視熒幕收視率前列。2015年上半年，全網共上線網絡自製劇166部，占2014年總數的81.0%。
3.行業增速不達預期，影視並購風潮轉冷
2016年下半年，影視行業並購重組被監管層否決。比如暴風科技放棄10.8億元收購稻草熊影業60%股權，萬達院線宣布重大資產重組，終止對萬達影視的注資。從目前影視行業的現狀和並購標的的發展來看，並購之所以變冷，是因為大多數標的公司無法履行原有的高業績承諾。一些高估值的影視資產被上市公司收購後，業績下滑，拖累上市公司整體業績。事實上，2016年整個影視行業的增長並沒有達到預期。市場上出現補貼、票房造假等現象，導致虛假繁榮。已上映影片缺乏優質內容也是增長放緩的原因之一。基於以上原因，預計未來影視市場將回歸理性。
(二)需求側
1.票房增速首次放緩，電影市場回歸理性
2016年，中國電影市場呈現“先熱後冷”的局麵，電影票房收入五年來首次放緩。廣電總局數據顯示，年初，賀歲片票房高居不下，一季度全年票房創下144.66億元的峰值。年。5月之後，市場迅速降溫，暑期檔、中秋檔、國慶檔電影均出現不同程度的下滑。2010年以來，中國電影票房連續五年保持40%以上的增速，其中2015年增速最高達到49%。但2016年總票房為455億元，僅維持較2015年的441億元增長3%。市場增速首次放緩，表明中國電影市場已回歸理性增長。據悉，市場透明度提高導致門票報銷減少、網絡電影票折扣大幅減少、影片質量不佳以及互聯網對影院觀眾的分流等因素是造成這種放緩的主要原因。
2.網絡劇市場火爆，視頻付費見成效
2016年，電視劇市場進入調整期，網劇和視頻付費模式開始初見成效。中國產業信息網數據顯示，在電視台方麵，台灣網劇的收視成為2015年上半年收視低迷的市場中的一個亮點，網劇表現突出。2015年，收入排名前20的電視劇中，有40%是網劇，較2014年增長10%。此外，網劇整體流量較2015年大幅增長。2016年排名前50的網劇為380部
rong>(3)自建專業發行團隊，覆蓋電網雙渠道。公司已組建了專業高效的發行團隊，構建了覆蓋全國主要衛視頻道和近百家地麵頻道，形成了全國性的完整銷售網絡。除了電視台等傳統發行渠道外，公司還與騰訊網、愛奇藝等國內主流視頻網站形成了良好的合作關係，並實現了大型季播節目和電視劇的持續網絡發行。
·樂華文化(833564.OC)
樂華娛樂致力於高品質娛樂產品的開發和藝人價值的深度挖掘，主營藝人運作業務及影視投資、製作業務。樂華娛樂藝人運作業務以建立完善的藝人選拔、定位、培養和提升的運作體係為核心。該培養和運作體係結合了中國娛樂市場的特點，充分吸收韓日藝人培養、運作體係的經驗，以符合80、90乃至00後娛樂需求為導向，以藝人自身能力、特長和藝術偏好為基礎，為藝人提供涉及歌唱、舞蹈、表演等全方位培養服務。
我們認為樂華文化具備以下投資亮點：
(1)行業積累深厚，藝人經紀業務專業。樂華娛樂為藝人挑選或量身定製音樂、影視等作品，篩選符合其形象特征和市場定位的品牌代言和商業演出活動，自主籌辦或協助藝人參與各項演藝活動，藝人通過各項實踐活動實現“以賽代練”，進一步提高其自身的能力和品質，並強化自身形象特征和市場定位，全方麵促使藝人價值最大化。
(2)營銷業務模式成熟，國際合作經驗豐富。樂華娛樂以當下熱點和主流的80、90、00後觀影人群的喜好為導向進行影視業務的開展。自2013年以來，樂華娛樂投資的電影，如《致我們終將逝去的青春》、《前任攻略》、《老男孩之猛龍過江》等，均為上映當時的“現象級”電影。此外，樂華娛樂還積極拓展與美國好萊塢大型電影製片公司之間的合作，參與了派拉蒙出品的《變形金剛4》中國區的宣傳發行工作，樂華娛樂充分利用互聯網的強大宣傳效果，地麵推廣和互聯網宣傳雙重並進，其協助宣傳發行的《變形金剛4》實現近20億人民幣的票房，打破國內電影票房多項紀錄。
(3)開展音樂製作業務，贏來全新增長點。公司依托自身藝人資源優勢，針對年輕人的消費特點製作音樂產品，迎合潮流和時尚品味。作詞作曲上與國內優秀的音樂人保持緊密合作。製作方麵則有專業的錄音師和製作團隊，為產品質量打下基礎。
·大地院線(837015.OC)
大地院線主要從事院線電影發行業務，公司以院線為紐帶，連接電影製片方、發行商和電影院，實行統一管理的發行機製，即公司從電影發行商處獲得電影拷貝後，負責向其旗下加盟的電影院進行發行，就影片在所屬電影院放映進行統一排片安排或指導，之後雙方進行票房的分成。截至2015年8月31日，簽約加盟大地院線的影院共計537家。
我們認為大地院線具備以下投資亮點：
(1)強大的市場開果能力，對外投資規模不斷擴大。公司的加盟影院開發團隊覆蓋了各地市廣電係統、文化局、電影公司、商業地產開發商等投資者，院線簽約影院和銀幕數增長速度較快，加快了院線的發展速度;此外，公司對外投資不斷擴大，於2016年11月和12月分別投資大慶摩碼悅影彙電影城和江陰市良晨悅影繪影城，以獲取票房和賣品等投資收益。
(2)專業的加盟服務，全麵的運營管理。公司為加盟影院提供設備采購支持，一方麵利用院線的品牌和規模效應，與設備廠商有效議價，降低價格，另一方麵為加盟影院提供多種付款方式選擇，緩解中小影院的資金壓力，並通過合理的排片管理保證票房，既滿足影院效益最大化，又最大限度地確保了電影發行商和院線的利益。
(3)深耕二三線城市，實現率先“下沉”。在一線城市的影院建設逐漸飽和的情況下，影院投資逐步向二三線城市流動，而大地院線早已搶占先機。目前公司主要影院票房收入集中在二三線城市，共布局498家影院，占公司全國總影院數的93%，在短短一年內迅速成長為全國性的大型電影院線公司。
·非凡傳媒(835431.OC)
非凡傳媒是一家專業從事影視作品後期製作、影視器材設備租賃以及影視劇投資拍攝的企業，公司主營業務為影視後期製作、影視前期設備租賃。非凡傳媒為影視作品提供專業的後期製作服務，以專業的技術服務，根據不同的客戶需求，為影視作品提供剪輯、配音。
字幕、調色、三維特效等產品與服務。具體業務為，公司接受影視公司、劇組、電視台欄目組等客戶的委托，完成影視作品的後期製作，收取相應的製作費用。但並不享有其所製作影視產品的所有權、著作權，此種權利均歸委托客戶所有。非凡傳媒擁有先進的影視設備，攝影器材全部采購於世界攝影技術高端品牌，例如：ARRI，ZEISS，RED，SONY，PANASONIC，OCONNOR，CANON等。
我們認為非凡傳媒有以下投資亮點：
(1)後期製作服務專業可靠，處於行業內領先水平。公司擁有尖端的電影、電視劇製作水平，業界資深的剪輯師、調色師、錄音師、特效師等後期團隊。擁有300平米調色棚、杜比全景聲混音棚、ADR對白錄音棚、動效擬音棚以及獨立影視後期機房等硬件設施。公司提供過服務的部分影片包括：《光影》、《戰狼》、《美人魚》、《盜墓筆記》、《錦衣夜行》等。考慮到每年影視公司製作的影片數量巨大，且後期製作外包已成為趨勢，非凡傳媒在後期製作業務方麵有很大的增長空間。後期製作環節，需要大量的人員，專業的設備進行後期處理。公司核心技術團隊均有十餘年的行業經驗，且團隊結構穩定，創作過多部成功作品，在業內擁有一定的知名度。因此，公司在業內具有一定的競爭優勢。
(2)公司租賃業務優勢明顯。非凡傳媒提供的租賃設備性能出眾，公司設備組人員有從事同行業近十年的專業技術人員，且不斷學習新技術，不定期前往ARRI等攝影器材廠家學習新技術，並與世界各大攝影器材公司保持良好溝通及合作關係。公司提供的數字攝影機、電影定焦鏡頭等應用範圍廣、性能出眾，在市場上有較大的需求
(3)公司近幾年來增長迅速。快速的增長有助於公司拓展業務、擴大規模。非凡傳媒2013年、2014年、2015年1-6月的營業收入分別為262萬元、725萬元、1356萬元，全部來自主營業務收入，淨利潤分別為-85萬元、-327萬、265萬，2016年三季就已實現營業利潤693萬元，呈現穩定增長態勢。
五、風險提示
1.影視市場增速減緩可能帶來的企業業績不達預期
中國影視市場近幾年實現連續快速增長，但2016年增速出現了明顯下滑，主要原因是觀眾對影視作品的要求不斷提高，影視作品的豐富也促使了觀眾審美和辨識水平的提高。特別是2016年多部電影遭遇了票房“滑鐵盧”，票房收入成績慘淡，此類事件也使得投資機構越來越謹慎看待對影片的投資。根本上，隻有影視製作方供應高質量影片才能使影視市場保持穩定增長，在受眾要求不斷提高的情況下對影視企業提出了新的挑戰。市場回歸理性、增速趨緩可能成為影響影視企業發展的重要因素。
2.行業競爭加劇，眾多企業爭搶利潤
伴隨著影視市場的發展壯大，不斷有新的競爭者進入到這個市場爭奪利潤，大公司在商業片製作領域占據絕對優勢，中小公司則更多聚焦於電視劇或微電影等，而製作電視劇的企業眾多，同質化現象越來越嚴重，微電影則製作門檻低，受眾比較狹窄，盈利性有限。另一方麵，各大電視台、視頻網站、新媒體等也在積極轉型，嚐試建立自己的內容製作團隊和精品影視節目。多方的競爭可能會壓縮新三板影視企業的利潤空間。
